Xerox akan akrab bagi banyak orang sebagai produsen mesin cetak, mesin fotokopi dan printer.
Perusahaan ini memiliki pendapatan tahunan sebesar U$17 miliar dan ceruk di printer kelas atas (U$100.000+) di mana perusahaan memiliki sekitar 70% pangsa pasar. Ini adalah operasi pertumbuhan yang cukup menguntungkan tetapi sederhana.
Perusahaan menikmati beberapa tahun yang baik di awal dan pertengahan 1990-an setelah pengenalan mesin generasi baru tetapi pada akhir 1990-an pertumbuhannya menurun tajam. Mungkin menyadari bahwa Wall Street menghargai pertumbuhan laba di atas semua metrik lainnya, manajemen menegaskan bahwa laba per saham akan naik 15% per tahun dan saham mulai naik untuk mengurangi kepastian yang hampir pasti akan terjadi.
Namun, pertumbuhan pendapatan 15% sulit dicapai untuk waktu yang lama terutama dari bisnis dan manajemen pertumbuhan pendapatan 5% dimulai, dan memang didorong oleh Wall Street, untuk mencari pertumbuhan dari sumber alternatif. Dalam kartun yang dimuat di Wall Street Journal dua akuntan duduk berhadapan di sel penjara.
Anda tahu, yang satu berkata kepada yang lain, dalam akuntansi yang terbaik adalah berpikir di dalam kotak!
Manajemen Xerox sebaiknya membaca kartun ini pada tahun 1996 atau 1997 karena pada saat itulah manajemen mulai mendorong terlalu keras untuk meningkatkan pendapatan. Salah satu cara untuk mencapainya adalah melalui pemesanan keuntungan dari kontrak sewa jangka panjang di muka.
Sangat mungkin, bahkan mungkin, bahwa seseorang dapat memiliki kehidupan yang bahagia dan sukses tanpa mengetahui tentang akuntansi sewa dan penjualan, jadi jika topik itu membuat Anda bosan, lewati paragraf berikutnya. Untuk semua orang, selamat datang di Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan No. 13 “Akuntansi Sewa”.
Kami akan mencoba untuk singkat. Ada dua jenis sewa, operasi dan jenis penjualan.
Di bawah sewa operasi, penyewa menyewa barang untuk waktu yang singkat dan total pembayaran sewa biasanya sebagian kecil dari nilai barang yang disewa. Kontrak sewa mobil biasanya jenis ini.
Perbedaan antara sewa operasi dan sewa jenis penjualan adalah masalah skala. Sewa jenis penjualan biasanya untuk periode yang lebih lama dan pada dasarnya mengalihkan porsi yang jauh lebih besar dari nilai ekonomi aset kepada penyewa, kontrak untuk penggunaan pesawat terbang selama sisa umur ekonomisnya akan menjadi penjualan. -jenis sewa. Yang pertama adalah kontrak sewa, yang terakhir lebih dari penjualan.
Sekarang untuk akuntansi. Akuntan membedakan keduanya menggunakan PSAK 13 yang menyatakan bahwa kontrak yang mengalihkan 75% atau lebih umur ekonomis aset sewaan, atau dimana pembayaran sewa minimum 90% atau lebih besar dari nilai wajar aset, diperlakukan sebagai sewa jenis penjualan, dengan nilai yang lebih rendah diperlakukan sebagai sewa operasi.
Perbedaan penting adalah bagaimana mereka dicatat dalam akun.
Sewa jenis penjualan mengharuskan aset yang disewa untuk dipesan seolah-olah dijual langsung, yang pada dasarnya menghasilkan pendapatan dan keuntungan. Sebaliknya, pembayaran dalam sewa operasi dibukukan secara bertahap selama masa sewa. Penting untuk dicatat bahwa apakah suatu transaksi dianggap sebagai sewa operasi atau sewa jenis penjualan, arus kas tidak terpengaruh.
Pelanggan tetap membayar sewa, sesuai kebutuhan, hanya akuntansi yang menyiratkan sesuatu yang lain telah terjadi.
Ketika Xerox menyewa printer yang mahal, seringkali dalam bentuk kontrak lima tahun yang menggabungkan peralatan, kontrak layanan, dan pembiayaan. Namun, dalam kontrak gabungan ada beberapa kebijaksanaan mengenai berapa banyak yang dapat diatribusikan pada nilai peralatan dan berapa banyak yang harus ditangguhkan ke tahun-tahun berikutnya sebagai pengakuan atas pembiayaan, pemeliharaan, dan layanan.
Oleh karena itu, seseorang dapat memahami bagaimana manajemen, yang penuh dengan opsi saham dan pertumbuhan bonus terkait laba per saham, sangat terdorong untuk mengakui laba di muka dan PSAK 13 mengizinkan mereka melakukan hal ini. Nilai peralatan dinaikkan secara tidak benar sehubungan dengan layanan, pembiayaan dan pemeliharaan yang memungkinkan perusahaan untuk memperlakukan transaksi sebagai sewa jenis penjualan dan mengharuskan nilai peralatan yang meningkat dibukukan seolah-olah dijual. Sebuah pukulan ganda dari pendapatan dan keuntungan yang meningkat diakui lebih awal.
Ini tampaknya tidak ilegal, meskipun hampir tidak konservatif. Bahkan mungkin tidak terlalu penting jika Xerox tidak mengandalkan pasar kertas komersial untuk mendanai bisnis piutangnya. Ketika perusahaan mengumumkan bahwa pendapatan akan berada di bawah ekspektasi Wall Street, SEC mengumumkan penyelidikan akuntansi perusahaan dan auditor diganti, hasilnya adalah bahwa pasar kredit tertutup untuk perusahaan, dan saham turun menjadi 7% dari harga puncak mereka.
Penting untuk menempatkan ini dalam perspektif. Dalam lima tahun hingga 2001, pendapatan kumulatif di Xerox mendekati U$90 miliar, di mana U$6,4 miliar di antaranya salah dibukukan. Arus kas dan arus kas bebas, dasar penilaian kami terhadap perusahaan, sama sekali tidak terpengaruh.
Pelanggan terus membayar tagihan mereka setiap bulan seperti yang telah diatur. Kesalahan operasional yang terkait dengan perluasan produk, sekali lagi dirancang untuk meningkatkan tingkat pertumbuhan, telah dibalik dan investasi dalam penelitian dan pengembangan dipertahankan sekitar U$1 miliar per tahun terlepas dari gejolak di sekitar. Awal tahun ini perusahaan menyelesaikan negosiasi dengan bank-banknya untuk membayar utang selama beberapa tahun ke depan dalam peningkatan yang mudah dicerna yang harus didanai dari arus kas yang dihasilkan secara internal dan uang tunai U$1,8 miliar.
Perputaran operasi sekarang berjalan dengan baik, dan siklus produk baru, di beberapa lini produk baru pertama selama sepuluh tahun, akan melihat produk diluncurkan dua kali lipat tingkat akhir 1990-an. Bahkan setelah auditor baru telah ditunjuk, perdebatan tentang akuntansi terus berlanjut.
Dengan beberapa ironi bahwa akuntan yang diganti memprotes bahwa keuntungan Xerox sekarang dikecilkan. Xerox mungkin sendirian di perusahaan Amerika dalam hal ini. Dan, seolah-olah untuk membuktikan bahwa kebenaran lebih aneh daripada fiksi, metodologi akuntansi baru akan menghasilkan pendapatan dan laba yang lebih tinggi selama beberapa tahun ke depan daripada di bawah kebijakan yang didiskreditkan sebelumnya. Ini tidak penting bagi kami, perhatikan lagi: arus kas.
Jadi, apa nilai bisnisnya? Perusahaan memiliki sekitar U$1 miliar arus kas bebas per tahun setelah tingkat bunga, pajak, dan pemeliharaan pengeluaran investasi (capex, pemasaran dan R&D) yang seharusnya memungkinkan utang bersih sekitar U$2 miliar (U$17 miliar dari total utang diimbangi terhadap U$15 miliar perdagangan dan piutang jangka panjang dan uang tunai) yang akan dilunasi selama beberapa tahun ke depan. Memang, jika apple cart akan terganggu, kemungkinan itu berasal dari penerbitan saham yang dilutif, sesuatu yang kami melobi manajemen untuk ditentang, semoga lebih efektif daripada para bankir yang mendorong mereka.
Valuasi pasar saat ini sebesar U$4,5 miliar hanya merupakan arus kas bebas selama empat setengah tahun atau pengeluaran penelitian dan pengembangan selama empat setengah tahun. Kami memperkirakan nilai kapitalisasi aset R&D mungkin sekitar U$7 miliar atau sekitar 50% lebih tinggi dari kapitalisasi pasar saat ini.
Sebagai sapi perah perusahaan mungkin bernilai sekitar U$14 per saham menurut pendapat kami, meskipun peningkatan peluncuran produk baru dari dua per tahun menjadi empat per tahun selama tiga tahun ke depan dapat menghasilkan pertumbuhan yang moderat juga.
Saat ini perusahaan tersebut bernilai U$6 per saham, kurang dari setengah penilaian kami terhadap nilai sebenarnya. Volume perdagangan saham Xerox menyiratkan investor memiliki saham rata-rata di bawah empat bulan, cakrawala waktu yang menyiratkan sedikit investor yang berfokus pada nilai bisnis jangka panjang tetapi lebih bertaruh pada hasil kuartal berikutnya. Hasil kaya, kami menduga, untuk pasien.
Sumber : Nomad Investment Partnership Letters to Partners https://igyfoundation.org.uk/wp-content/uploads/2021/09/Nomad_Partnership_Letters_1-1.pdf
